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汽车行业:不可错失的超级周期,关注产业链相(7)

  汽车行业:不可错失的超级周期 关注产业链相关标的

  汽车行业:不可错失的超级周期 关注产业链相关标的

  5、受益标的重点推荐:福耀玻璃

  匠心三十年专注汽车玻璃,纵向一体化筑高护城河。公司深耕汽车玻璃领域30年,是国内汽车玻璃领域绝对龙头,也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商,近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务,先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面:

  1)多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂,公司就近主机厂布局建厂,国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户,响应速度快。同时,公司上世纪 80 年代起步于国内售后市场,是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应,满足主机厂多样化的同步配套需求。

  2)纵向一体化优化成本,对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比 18%,公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链, 浮法玻璃自给率在 80%-90%之间。公司浮法玻璃自供有效对冲了 16 年由于纯碱成本涨价带来的玻璃涨价影响。

  海外布局终迎收获,美国工厂达到盈亏平衡点。公司自2011年起进入全球扩张期,前期主要以贸易出口方式布局售后市场,后逐渐向OEM渗透。国外业务占比从2011年的31.9%提升到2016年的34.5%,16年海外营收增速25.4%,成为增长核心引擎。未来核心亮点在于美国工厂、俄罗斯工厂的产能释放,预计19年产能全部释放可实现680万套汽车玻璃配套,贡献盈利超11亿,是公司16年净利润的1/3。

  1)美国工厂:专业与聚焦,市场份额快速提升,17年盈利望过亿

  产能释放情况而言,美国工厂汽车玻璃设计产能550万套,其中一期300万套已于16年8月达产释放,二期250万套计划于18年2月达产释放。美国工厂550万套产能是现有国内产能的20%,增长空间巨大。

  业绩贡献情况而言,2016年美国工厂盈利不及预期,其中汽车玻璃工厂亏损4161.1万美元、浮法玻璃亏损2000万美元。汽车玻璃方面,由于美国工厂工人培训进度不及预期,公司未能完成原有达产目标,产生经营亏损4161.1万美元。为更好匹配生产计划,美国工厂管理人员已更换为拥有汽车产业丰富配套经验和美国本土经验的华人高管,17年产能爬坡迅速。目前,公司6月已经达到盈亏平衡点(盈利49.52万美元),预计三季度开始扭亏,全年有望实现产量230万套,对应约3000万美元利润。

  2)俄罗斯工厂:企稳回升,迈向广袤欧洲大陆

  俄罗斯工厂现有产能100万套,除配套本土市场外,也向欧洲市场出口。受累于国内经济景气度下行,16年俄罗斯汽车销量仅100万辆,为历史冰点,较15年260万销量相比下滑160万辆,预期17年市场将逐步回暖。同时,俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡,已配套大众欧洲工厂,现阶段战略意义大于实际产值。

  汽车行业:不可错失的超级周期 关注产业链相关标的

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  6、受益标的重点推荐:宁波华翔

  内外饰件龙头企业,产品覆盖南北大众车型。公司主营业务为汽车内外饰件,营收占比约70%。产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二,龙头地位凸显。公司配套车型基本覆盖南北大众所有车型,其中上汽大众主要供应内饰、后视镜,配套POLO以外的所有车型;一汽大众主要供应后视镜、饰条、热成型冲压件。

  汽车行业:不可错失的超级周期 关注产业链相关标的

  投资逻辑:1、内外饰企业龙头,南北大众核心供应商;2、定增募资进军轻量化,满足一汽大众扩产需求;3、欧洲业务持续减亏,18年业绩有望反转

  我们预计公司17-19年归母净利润分别为8.48、10.51、13.42亿元,对应EPS为1.60、1.98、2.53元。公司作为南北大众核心内外饰供应商,配套车型占比达76%;募资11.3亿用于热成型轻量化项目,主要为一汽大众新车型配套,目前已接到18-19年投产车型的订单,18年达产开始释放业绩,预计带来2亿盈利增量。维持“强烈推荐-A”投资评级。 (责任编辑:admin)

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